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白糖产业跟踪:糖价处于历史底部,未来反转可期

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农林牧渔
证券研究报告
2019 04 09
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
吴立
分析师
刘哲铭
分析师
魏振亚
分析师
资料来源:贝格数据
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14 周周报:如何看待二季度的猪价和股
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的复盘——
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行业走势图
白糖产业跟踪:糖价处于历史底部,未来反转可期
1、国内白糖生产即将进入减产周
甘蔗 3 年宿根特性使得国内甘蔗种植面积呈现出增产 3 年然后减产的周
特征。2018/19 榨季是本轮增产周期的第三年,属于增产末期,预计榨季糖
产量 1070 万吨,同比上一榨季增加 40 万吨。
连续增产使得国内糖价持续下行,制糖企业亏损不断扩大。受此影响,不论
是政托市还是市场购,2018/19 榨季蔗收价格始下
降。由此将导致 2019 年甘蔗种植面积的下降以及 2019/20 榨季白糖重新进
入减产周。我们预计,2019/20 年,国内糖产量约 1050 万吨,较
2018/19 榨季减少 20 万吨,重新进入减产周期。我们预计 2019/20 榨季,
国内非储备白糖库存消费比将从 2018/19 榨季的 25.68%下降至 23.86%
2、政策倾向保护国内制糖产业,进口规模有序可控
由于国内甘蔗主产于丘陵地带,产量低且人工成本高,国内制糖业缺乏国际
竞争力,糖价远高于国际水平。但国内白糖产量瓶颈的存在使得进口糖是国
内不可或缺的重要供给补充。经历了 2012-2014 年的白糖进口高增长之后,
2015 年起,政策开始加大对制糖产业的保护力度。2015 年开始在进口配额
外实施进口自动许可制度,通过行业的自律坚守,在实现白糖有序进口方面
效果颇佳。从 2017 5 22 日起,商务部对产自部分国家的进口原糖加
征为期三年的进口保障措施关税。目前, 85%关税税率下,原来主要白
进口国泰国、巴西的白糖进口已基本没有利润。虽然该关税将于 2020 5
21 日取消,但考虑到此前进口管控以及行业自律举措的有效,我们预计
2018/192019/20 榨季,国内白糖进口规模增长将相对有限,分别 290
万吨、320 万吨。
3国际供求:预 2019/2020 年度出现产需缺口
2018/19 榨季,全球白糖大幅过剩。迷的价格推动 2019/20 榨季白糖供给
的下降。 KINSMAN 数据预计,2019/20 榨季,国际白糖将从 2018/19
榨季的过剩 555.4 万吨转为供给缺 193.4 万吨。对 19/20 减产预期使得国
际原糖价格已经止跌企稳。
4、糖价处于周期底部,静待产业催化剂
不论国际还是国内,18/19 榨季均是增产末期,19/20 榨季是供需格局反转
的一年。2019 年是糖价筑底并由熊转牛的过渡年,国际及国内糖价均处于
周期底部位置。天气(影响产量)油价(影响巴西糖醇比)印度大选(影
响印度补贴政策)等因素陆续落地,将成为 2019/20 榨季减产预期下后续
糖价上涨的催化剂。
对于国内糖价而言,内外白糖生产周期的共振,将进一步提升国内糖价的上
涨动力。从历史上看,国内最近几轮白糖价格上涨周期中,涨幅都能达到至
3000 /以上,上涨持续 2-3 年时间。预计本轮上涨周期一旦启动,
国内白糖价格大概率也将重上 7000 /吨。
5、投资建议:
2018/19 榨季是糖价筑底阶段,持续低价将推动行业产能的去化。2019/20
榨季,国内国际白糖有望迎来共振反转。糖价反转将来糖企盈能力的
根本性改善。建议投资关注中粮糖业,其次*st 南糖、粤桂股份。
风险提示自然灾害风险政策风险;价格不达预期风险
-26%
-18%
-10%
-2%
6%
14%
22%
30%
2018-04 2018-08 2018-12
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