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  • 从京东对比看苏宁的潜力

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    证券研究报告 | 行业专题报告
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    从京东对比看苏宁潜力
    电商系列专题一
    上证指数
    3345
    行业规模
    占比%
    股票家数(只)
    65
    1.9
    总市值(亿元)
    8053
    1.4
    流通市值(亿元)
    5138
    1.2
    行业指数
    %
    1m
    6m
    12m
    绝对表现
    3.9
    -1.5
    20.2
    相对表现
    1.6
    -12.8
    3.6
    资料来源:贝格数据、招商证券
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    许荣聪
    021-68407349
    xurc@cmschina.com.cn
    S1090514090002
    邹恒超
    021-68407543
    zouhc@cmschina.com.cn
    S1090515040001
    京东和苏宁,一个是后起电商巨头,一个是老牌线下霸主,在业务结构上十分的
    类似,同样是零售、物流、金融三大业务板块,不同的是京东电商起步早,苏宁
    线上发力晚。通过京东与苏宁的对比,我们希望找到苏宁的潜力和空间在哪。
    零售业务对比:京东全面领先,苏宁更有潜力。1GMV 对比:京东 2016
    GMV增速开始放缓,苏宁 2015 年开始 GMV 增长加速,增速高于京东 10-20
    个百分点;京东和苏宁 GMV 开放平台业务占比均呈现逐年提高的趋势,
    前苏宁开放平台占比较京东还有不少差距;2毛利率对比:京东毛利率 2016
    年达到 15.2%超过苏宁;苏宁从 2011年开始逐渐下降2016年回落至 14.6%
    但主要是受 6.5%的线上毛利率拖累;3)费用率对比:京东和苏宁费用率大
    体相当,京东的营销费用率和物流费用率要高于苏宁,而苏宁的员工费用率
    要高于京东。总体而言电商和实体零售商的总费用率并没有太大的差别,
    且也并没有体现出随着规模递增而费用率显著下降的规模效应。
    物流业务对比:苏宁收购天天网点覆盖反超京东苏宁、京东先后都选择
    将物流独立分拆,并且将服务能力开放给第三方,让物流从成本中心转变为
    利润中心。苏宁物流独立运作较早,目前来看已较京东先一步实现盈利。随
    着苏宁并购天天快递,苏宁物流的覆盖面和快递网点分布相较京东开始拉开
    差距,并且在渠道下沉上较京东更有优势。
    金融业务对比:苏宁牌照更全,京东规模更大。苏宁金融 2016 年已率先实现
    盈利,京东金融仍然亏损;苏宁金融的金融牌照相对京东更全,已经拿到
    费金融公司牌照和银行牌照,京东暂时不具备申办资格;京东金融依托京东
    商城更大的 GMV,在业务体量上要领先于苏宁,2016 年京东金融交易规
    是苏宁的 3 倍,但苏宁有望实现更高的增速。
    苏宁的潜力:我们认为苏宁的潜力在于更快的 GMV 增速和潜在毛利空间,
    同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道1零售业务:线下随着门店
    的改造,毛利率已回升至历史最好水平,亏损店面占比预计年内控制在 3%
    内;线上毛利率今有望从 2016 年的 6.5%提升至 2017 年的 8.5%2018 年的
    11%2018 年线上综合毛利率有望和费用率打平;2物流业务:随着天天快
    地整合完成后,苏宁大件物流履约成本较行业有 30%的成本优势,小件物流
    履约成本降下 40%计未来三年社会化物流收入占比每年提升 10 个百分
    点,物流收入复合增速 35%利润复合增速 55%3金融业务:依托苏宁更
    全的金融牌照以及更快的 GMV 增速,预计未来苏宁金融仍将保持 100%以上
    的交易规模增速2016 年总体交易规模同比增长 157%2017 年上半年总体
    交易规模同比增 172%苏宁金融 2016 年已实现净利 1000 多万,随着
    苏宁银行的开业,预计未来金融业务净利润将大幅提升。
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    零售
    沪深300
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