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广发证券2018年宏观经济形势分析与展望:从朱格拉周期到工程师红利

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宏观经济|年度报告
2017 12 11
证券研究报告
Table_Title
从朱格拉周期到工程师红利
2018 年宏观经济形势分析与展
Table_Summary
报告摘要:
在本篇年度报告中,我们试图回答四个问题:
问题一:中国经济当前的稳定性从何而来?
需求端容易被忽视的因素是目前中国正在经历 40 年来第二轮
婴儿潮 2016 年出生率已至 15 年来最高 2017 年住院
分娩活产数看,17 年会更高。对婴儿和房子更敏感的 25-34
岁人口比例也在上升。本轮地产销售及部分消费品偏长的脉冲
与二孩政策有关,具有一定内生性。
供给端容易被忽视的因素是供给收缩导致经济的低波动。
论是去产能还是环保升级实质上都是供给收缩,供给收缩降低
了经济的供给端波动率。同样,房地产低库存亦导致地产开工
和投资的弹性变低。
产业端容易被忽视的因素是教育、研发、产业孵化累积驱动之
下,中国经济的一轮工程师红利正在显性化。十九大后,
策对于产业方向的引导将驱动朱格拉周期进入第二阶段,
时,工程师红利进入释放期。
问题二:2017 年的经济主线和资产主线是什么?2018 年会延
续么?
2017 年简单来说就是需求扩张+供给收缩下的名义 GDP
张。所以 2017 年股市整体是偏牛,且原材料是最好的投资品;
所以 2017 年债市是整体偏熊,利率中枢出现了一轮重估。
2018 年主线索将有变化,名义 GDP 扩张期结束。
与名义 GDP 对应,企业利润整体增速会低于 2017 年,整体
盈利的边际驱动略有弱化,伴随行业间分化。去杠杆继续,
我们倾向于认为去杠杆不会是定价逻辑的关键问题。
地产销售、地产投资的贡献率都将大概率下降;实体经济已度
过转折点,制造业投资将继续修复。我们从杜邦拆解的角度解
释了一下制造业投资修复为何会发生。
增长之外是结构,第三轮产业变迁萌芽。被称为高端制造
美好生活的两大产业链背后是人口周期的迭代驱动。
问题三:2018 年有哪些值得关注的产业链条在影响经济?
2018 年的产业线索之一是技改推动之下的朱格拉周期第二
阶段。
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分析师:
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2017-11-08
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