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广发证券2月金融数据点评:实体融资需求不减,杠杆调控效果初显

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宏观经济|即时短评
2017 3 10
证券研究报告
Table_Title
实体融资需求不减杠杆调控效果
初显
2 月金融数据点评
Table_Summary
报告摘要
信贷结构映射实体融资需求不减,但表外融资萎缩明显。3 9 日,
央行公布 2017 2 月金融统计数据。我们简要提示数据特征如下:
信贷高企,经济整体信用扩张动力较足。
新增人民贷款 1.17 万亿,同
比新增 4434 亿元,延续 1 月以来信贷扩张趋势。企业中长期贷款增速
相对较高,占比提升较快。实体融资需求旺盛,部分与年初基建及 PPP
的项目活跃有关。考虑到季节性3804 亿的居民中长期贷款也算比
高,从按揭表现来看,当前房地产销售亦不算差。
表外萎缩,除信贷外的所有社融项目均在低位。
与信贷鲜明对照的
低于预期的社融增社融 1.15 万亿,其中委托贷款仅 1100 多亿,
贴现承兑汇票-1718 亿;债券融资为-1073 亿。
债市调整冲击未止,企业债券融资意愿降低。
去年 11 月债市调整冲
击,一级市场债券发行利率飙升,企业发行意愿降低。加之房地产债
发行受阻,企业债券发行降至冰点。按照 Wind 数据公布的 3 月企业债
券到期量 5400 亿元,我们推算 3 月企业债发行净融资大概率仍未负
且负值较 2 月扩大。
MPA 考核之下金融扩表方式明显变化,控杠杆效果初显。金融控杠
的方式货币中性+MPA 考核带动金融扩表方式有所调整,部分表外融
资逐步转入表内,金融控杠杆效果初显。
2017 年一季度末将面临表外理财纳 MPA 广义信贷后的首个季末考
核,从目前数据趋势来看,它对流动性的影响暂已平滑,但仍不可排
除外来带来的风险偏好短期扰动
M2 年初就控制在 11.1%考虑到实体融资需求回升,今年货币环境将
中性偏紧。M1 由于超低基数而增速回升M2 进一步回落至 11.1%
从以往的广义货币供给分布来看,年初一般偏高,后续节奏逐步控制;
今年年初 M2 就落在了年度目标 12%以内,政策层引导货币环境中
的信号明显。“宽财政、稳货币、去杠杆将依旧是宏观经济政策的首
要特征。考虑到实体融资需求的回升亦在争夺货币,M2-名义 GDP
速将显著回落,非实体部门所感受到的货币环境大概率中性偏紧。
风险提示:实体融资需求反弹导致货币环境紧于预
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
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