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广发证券出口和航运周期:分析框架及趋势

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宏观经济|即时短评
2017 8 8
证券研究报告
Table_Title
出口和航运周期:分析框架及趋势
Table_Summary
报告摘要:
出口在趋势上由两个周期决定,拉(期,
二是库存(价格)周期。从经验规律来看,出口受两个周期影
响。
一是长周期的朱格拉周期
观测经验数据我们不难发现,出口
与代表朱格拉周期的 5000 家工业企业设备投资指数正相关。
这一点的形成是由于全球经济的同步性。在朱格拉周期的上升
期,主要经济体大致都处于扩张期,产能和派生需求扩张,
易需求也处于扩张期;反之则处于收缩期。
二是中周期的库存周期。
出口在趋势上亦与工业企业产成品库
存周期正相关,这一现象背后有两点驱动,一是量,即补库存
周期中原发性的贸易需求相对较强;二是价,出口额本质上是
含价指标,出口增速与出口价格指数HS2相关,而出口品
的价格指数,又是由 PPI 决定的,同步于库存变化。
从朱格拉周期来看,2017 年处于一轮出口和航运复苏周期元
年,今明两年出口会整体高位。过去 20 年中全球经济大致
度过 2001-20082009-2016 两轮朱格拉周期,2017 年处新
一轮朱格拉周期起步阶段。贸易周期大致同步于经济周期,
WTO 口径的全球贸易数据来看,2015-2016 亦处于一轮底部
区域,2017
2001-2008 年周期的顶部至 2006 年;2009-2016 年周期的顶
部至 2011 年;包括再往前追溯 1993-2001 年周期、1982-1993
年周期,每轮上升期短也有三年左右,大部分周期中会更长。
2017
ROE RPIC、制造业投资、资产周转率、产能利用率等)
完美验证了朱格拉周期的启动;美国经济数据(私人资本投资、
产能利用率、机械设备进口等)也显示其朱格拉周期的开启。
中美是全球经济的两大引擎,2016 年对全球经济增长的贡献
率分别为 32% 17%IMF 口径,PPP 加权),中美经济进
入朱格拉周期预示着全球需求在未来几年内的扩张。
从朱格拉周期的角度而言,2017 年、2018 年出口整体不会太
差,全球贸易和航运亦处于逐步修复阶段。今年截至 7 月出
口累计增速为 8.3%人民币口径为 14.4%是过去六年最快,
基本上验证了我们去年末出口和航运复苏元年的预判。
从库存周期来看,2017 Q3 开始出口增速会随着 PPI 回落
出口价格指数更新至 2017 4 月,但
Q
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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