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广发证券海外宏观点评:特朗普税改,仍存悬念,影响有限

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宏观经济|即时短评
2017 12 3
证券研究报告
Table_Title
特朗普税改:仍存悬念影响有限
海外宏观点评
Table_Summary
报告摘要
税改:确有重大突破,但落地版本仍有悬念。
北京时间 12 2 日下午 14:50 左右,美国参议院 51 票对 49 票通
过了共和党税改法案,但这并不等于税改落地。美国税改立法需要 6
个步骤:公布草众议院投票参议院投国会调和两院分歧
两院就调和后的税改议案投票总统签字、立法目前仅完成了前
步,加上两院税改版本存在明显分歧,因此参众两院各自完成投票后
还需国会进行调和议案矛盾。换言之,参议院投票通过税改议案可谓
税改的重大突破但税改落地的最终时间和版本仍有悬念预计 2018
年一季度落地的可能性较大,若在圣诞节前完成税改立法则略超预期。
税改:形式或大于实质;规模不及小布什税改
税改更多地体现 2018 年中期选举的政治筹码,预计共和党不会执着
于税改细节,最终落地方案或更接近参议院版本小布什政府税改规
模高达 19780 亿美元,基于财政预算约束,特朗普税改并非 30 年内
最大规模的税制改革。
特朗普税改的四点可能影响。
1
警惕靴子落地后,市场出现
买预期、卖事实
特征。
9 月以来市场
对税改落地预期逐渐增强,市场基本处于 risk-on 状态。短期看
税改不断接近落地或仍对市场风险偏好形成提振,但需警惕改靴
子落地后,市场 risk-on 绪降温。
2
中短期税改或提振经济增长
0.3-0.6
个百分点。
税改实施第一年,
众议院版本或令 GDP 实际增速提高 0.4-0.6 个百分点;参议院版
版本 GDP 增速影响或不足 0.3 个百分点。
3
税改对美国长期经济增长影响有限。
一方面,税改政策对企业生
效率的影响有限另一方面减税并不具有持续性。此外,美国税率
变化多与经济运行有关经济低迷阶段政府往往实施减税政策,在
经济复苏到过热阶段则往往重新加税。
4
税改对制造业回流的短期影响或不会太显著
全球贸易一体化背景
下,美国已定位为服务顺差、商品逆差经济体。从美国的贸易竞争
优势指数TC 数)研发投入方向以及各行业对经济的贡献率
三个指标来看美国缺少的是制造业劳动生产率的进一步提升。
纯依靠税改,短期影响未必会显著。
核心假设风险:美国财政政策及美联储货币政策超预期。
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分析师:
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