趋势交易,金融研究

广发证券海外宏观周报:是时候聊聊美联储缩表了

识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
1 / 15
宏观经济|专题报告
2017 3 26
证券研究报告
Table_Title
是时候聊聊美联储缩表了
海外宏观周报
Table_Summary
投资要点
什么是“缩表”“缩表”就是美联储FED主动收缩资产负债表。
金融危机后,FED 通过降息和 QE 从量价两个角度为经济提供流动性;
紧缩周期中,加息和“缩表”是大致对应的退出步骤。但“缩表
是回收基础货币,理论上比加息更反映紧缩意愿。
美联储如何“缩表”理论上有三种方式:一是抛售现有资产;二是
停止到期债券再投资;三是买短卖长,快速缩短持有资产的久期,
速“缩表”。依据目前情况评估,我们倾向于第二种方式。
QE 结束后 FED 或有意通过久期管理为“缩表”做准备。QE1/QE2
施阶段 FED 扩表且拉长持有资产久期;OT 实施阶段 FED 资产负债表
规模不变,但持有资产久期继续拉长;QE3 期间 FED 续扩表但逐渐
降低持有资产的平均久期;QE3 结束至今 FED 资产负债表规模未变,
其持有资产平均久期继续下移,或欲通过久期管理为“缩表”做准备。
市场关于“缩表”时间的基准预期是 2018 年年中,早于这一时间则属
于意外情形,更晚则属利好。信息传递需求下“缩表”启动或难早于
今年底,交易商调查结果显示一致预期为 2018 年中美国债务形势对
联储资产结构产生极大影响,因此“缩表”节奏将受到财政条件约束
历史上 FED 6 次“缩表”经验来看,节奏快慢和信息传递是否充
分是决定缩表影响的关键。 1920 年起美联储曾有 6 次“缩表”,对
应着四种情况:一是进行数量控制以遏制通胀;二是极端应急手段的
退出;三是美国债务形势改善对美联储持有资产的“挤压”四是被动
收缩。其中,1929-1931 大萧条期间的“缩表”对随后几年美国经
造成了重创,其余几次对经济的冲击均较为有限。
缩表影响或弱于 2013 年退出 QE;但仍可能进一步推高美债长端收益
率。按目前的情况评估,以大规模资产抛售形式“缩表”概率较低,
FED 最终或以停止到期债券再投资(或同时伴随着出售小额资产)的
方式推进,在收缩资产负债表规模的同时令持有资产的久期自然衰减,
从边际变化、影响程度和持续性等角度评估,其影响逻辑类似,但或
弱于 2013 年美联储退 QE。在一致性预期形成的过程中,10 年期美
债收益率或将再度上行 50-100BP若叠加加息影响, 2019 (美联
储预计届时基准利率将升至3%10年期美债收益率可能在 3.5%以上
此外,“缩表”对美股形成估值约束。但美元指数及经济运行仍受其
因素影响。
核心假设风险:美国债务形势进一步恶化;美联储加快“缩表”节奏。
美国
1 FED 资产负债表(百万美元)
2 FED 持有的不同期限的资产规
模(百万美元)
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
金融杠杆到底是什么?
2017-03-20
怎么看黄金?——对于黄金
研究框架的探讨
2017-03-18
FED 加息靴子落地:声明显
鹰,但讲话偏鸽
2017-03-16
联系人:
张静静 010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
0.00
1,000,000.00
2,000,000.00
3,000,000.00
4,000,000.00
5,000,000.00
2007-01-03
2012-01-03
2017-01-03
联储银行储备金余额(净资产)
逆向回购协议
流通中的货币
财政部库存现金
除储备金外的联储银行存款
其他负债及资本
0
1000000
2000000
3000000
200710
201210
15天以内到期
16-90天到期
91-1年到期
1-5年到期
5-10年到期
超过10年到期
页次:1/1515页 第 [1] 页 第 [2] 页 第 [3] 页 第 [4] 页 第 [5] 页 第 [6] 页 第 [7] 页 第 [8] 页 第 [9] 页 第 [10] 页 第 [11] 页 第 [12] 页 第 [13] 页 第 [14] 页 第 [15]