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广发证券海外宏观周报:怎么看黄金?对于黄金研究框架的探讨

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宏观经济|专题研究
2017 3 18
证券研究报告
Table_Title
怎么黄金?——对于黄金研究框
架的探讨
海外宏观周报
Table_Summary
报告摘要
黄金具有三大基本属性及两大功能。黄金具有三大属性:商品属性、
货币属性和金融属性;以及两大功能:抗通胀功能和避险功能
传统视角下,可以从货币体系、市场化及大类资产配置三维度黄金
走势,其核心影响因素均是劳动生产率资本回报率/际利率
币体系维度
黄金牛市总是对应着全球货币体系的变迁,一旦货币体
系处于稳定期,黄金也就黯然失色。
市场化维度
1971 年和 2001
年为起点的两轮黄金牛市也是黄金两度经历市场化的过程
大类资产
配置维度:
GDP CPI 的相对运行关系来看,全球经济处于滞胀阶
段最为利好黄金
近年来,负利率债成为影响黄金价格走势的新线索。负利率债扩张支
撑黄金上涨,而负利率债规模收缩导致黄金走势受制约。2014 6
2016 1 月欧日两大央行相继推出负利率政策,均推动全球负利
债规模快速上升并成为了推动黄金阶段性多头行情的重线索,两个
阶段黄金分别上 15.7%23.5%去年下半年随着全球通胀抬头,负
利率债规模快速收缩,黄金也遭遇抛售,7 至今黄金跌幅 10.8%
随着负利率债出清、美元指数高位回落,下半年黄金有望逐步迎来
长期提振。负利率及 QE 与目前欧洲整体向好的经济形势并不匹配,
欧洲央行继续超宽松货币政策的动力在于今年欧洲政治前景的不确定
性。一旦欧元区核心国家法、德大选尘埃落定,欧洲央行或将退出宽
松货币政策。一方面欧央行货币政策的调整提振欧元、打压美元,变
相提振金价;另一方面欧央行加息预期升温帮助负利率债出清,黄金
将重回传统逻辑。届时结合我们前期报告《全球货币体系变局系列报
告(一)‚中心—卫星‛模式》的结论,黄金有望迎来中长期提振
黄金走势有三个领先指标:黄金 ETFSPDR金矿商Barrick)股
价及 CFTC 黄金持仓变化。黄金 ETFSPDR金矿商个股Barrick
CFTC 金持仓变化可作为研判黄金走势的短期领先指标。领先指
标的走势将在一定程度上为黄金提供择时信号
风险提示:
美国政策风险;欧洲大选结果不确定性风险。
1 全球黄金储备规模变化
Table_Author
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
联系人:
张静静 010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
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