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广发证券海外宏观专题:缩表临近,美元疲软为哪般?

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宏观经济|专题研究
2017 5 28
证券研究报告
Table_Title
缩表临近,美元疲软为哪般?
海外宏观专题
Table_Summary
报告摘要
5 月美联储议息会议纪要表明 6 月大概率加息,不排除 9 月提前缩表
可能性5 25 日美联储FED公布 5 FOMC 议息会议纪要,
要显示 FED 认为一季度的经济增长放缓具有暂时性, 6 加息为大
概率,且预计年底将开启累进式缩表。此外,值得留意的是美联储对
缩表的执行细节接近具体,因此不能排除美联储将缩表启动时间提早
9 月的可能性。
缩表临近,美元疲软为哪般首先,相较于卖出持有资产和到期资产
全部不再投资而言,累进式缩表显得更为温和;即便缩表靴子提前落
地,只要与加息错位,也不至于带来边际上显著的影响。
其次,汇率的影响因素极其复杂。长期而言包括购买力平价、劳动生
产率、储蓄/资率、贸易条件等;中期而言包括货币政策、财政政策、
相对经济增速、资本流动等;短期而言则包括风险偏好、市场情绪等。
我们认为近期美元疲软走势源于海外政治风险的迁(市场情绪)
国库存周期向被动补库存的切换(名义经济增长)美国财政刺激政策
力度或不及预期及美联储货币政策边际收紧力度偏弱等四方面影响。
其中财政是一个重要线索。特朗普团 5 23 日提交 2018 财政
预算案,该预算存在两个关键假设:第一个假设是未来十年美国税改
计划获得的经济增长完全可平衡赤字并推动经济增速保持在 2.3-3.0%
区间;第二个假设是对于医保、社会保障、福利支出的削减并不会引
发“社会公平”争议。这两个假设同时成立的概率偏低,该财政预算
案仍有很大的政治博弈空间。而值得注意的一个逻辑是,特朗普上任
前至百日执政期间,包括美元指数在内的美国部分资产运行计入了对
于美国年内落地财政刺激政策的预期,而当下这种预期已大幅出清。
美元指数仍有中期上行可能往后看,随着上述因素对美元掣肘的减
弱,三个因素或将令美元迎来中期上行走势:朱格拉周期支撑下经济
趋势增速的继续回升;缩表临近阶段的边际提振;欧元多头方向略显
拥挤。
美元长期走势或取决于欧洲央行货币政策。从更长周期来看,我们
《从欧日宽货币的或有“极限”看其政策退出》2017 4 13 日)
报告中的观点:一旦欧洲央行退出宽松货币政策,美元长期趋势性回
落的概率将大幅提高。
核心假设风险:欧美货币政策的不确定性。
1 美元指数走势(3 月至今)
2 美联储不同持有期限资产规模
Table_Author
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
联系人:
张静静
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
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1年以来到期资产(百万美元)
1-5年到期(百万美元)
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