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广发证券海外宏观专题:泰勒规则变迁及美联储货币政策前瞻

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宏观经济|专题研究
2017 3 4
证券研究报告
Table_Title
海外宏观专题
泰勒规则变迁及美联储货币政策前瞻
Table_Summary
报告摘要
什么是泰勒规则?上世纪 90 年代以来泰勒规则被美联储用于描述短期
利率如何针对通货膨胀和产出变化进行调整。泰勒规则最早由美国斯
坦福大学经济学教授约翰·泰勒提出,描述短期利率如何针对通货膨胀
产出变化进行调整传统泰勒规则 表示为

其中,
是联邦基金利率目标,
GDP
平减指数,
是目标通货膨胀率,
是均衡实际利率,
实际 GDP
增长率,
是潜在 GDP
是通货膨胀缺口系数,
是产出缺口系数
传统泰勒规则选取



公式简化



作为泰勒规则的扩展,美联储使用的 FRB/US 模型是我们理解其货币
政策决策的关键线索。金融危机后泰勒规则被多次修正。目前美联储
使用的 FRB/US 模型做出了基于理性预期的进一步完善,实现了泰勒
规则的动态化并结合了最优控制的方法,也是我们理解美联储政策决
策依据的关键线索。
根据 FRB/US 模型及美国趋势增长率的预期,今明两年美联储或分别
加息 3 次、2 次。如果各项政策都能够顺利落地,同时考虑到政策落
时间差以及时滞等影响,预计特朗普经济学理论上可以带来美国实际
经济增速峰值 3.2%(保守估计)-4.0%(乐观估计)区间,峰值或出
现在 2018 年三季度; 2017 年的全年经济增速则有望在 2.2%(保守
估计)-2.6%(乐观估计)区间。由此,联储今明两年或分别加 3 次、
2 次。
美联储货币政策目标并非一成不变,后续需密切关注美国新增非农
数变化、欧洲政治风险以及美国经济刺激政策落实情况等因素,一旦
上述因素出现超预期变化,则美联储加息路径必将受到影响。
核心假设风险:
美联储货币政策目标调整或经济因素超预期。
1 传统泰勒规则、伯南克规则与伊
文思规则的加息情况对比(%
Table_Author
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
联系人:
张静静 010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
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