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广发证券海外宏观专题:印度PMI数据骤降会否冲击全球经济和大宗商品?

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宏观经济|专题报告
2017 8 7
证券研究报告
Table_Title
印度 PMI 数据骤降会否冲击全球经
济和大宗商品?
海外宏观专题
Table_Summary
投资要点
印度 PMI 骤降,且明显非季节性所能解释,从同期全球表现看,实属
内因。印度 7 月制造业及服务业 PMI 分别跌至 47.9 45.9,且明显
非季节性能够解释。尽管 7 月全球主要经济体 PMI 均有所下滑,但均
幅度有限,且均处于荣枯线上方唯独印度跌至 2013 9 月份以来最
低,2009 年以来次低。换言之,印度经济景气度骤降大概率为内因。
莫迪经济学或对印度短期经济带来影响。2014 年莫迪上台至今的主要
政策包括:提出印度制造废钞令、税改等。上述举措固然在长期对
印度经济存在积极效应,但短期而言确实带来明显负面影响。
印度制造
未能显效。
莫迪上任后不久,就提出印度制造口号,但由
贸易竞争优势指数及出口金额占 GDP 比重等指标来看,印度制
未令印度的全球贸易渗透度提高,该政策至今仍未显效。
废钞令加剧印度国内短期经济矛盾。
废钞令短期内对印度供需两端皆
有冲击。供给端,流动性紧张冲击依赖现金的原材料交易,影响工业
生产。需求端,有三亿的印度人口因没有身份证不能依靠银行系统兑
换新钞,由此造成的个人可支配收入的骤减导致其他商品需求萎缩。
税改政策冲击短期消费是最终导火索。
7 月印度启动税改项目,虽
邦税种和税率简化,但各邦政府仍有加征特别税的权力,暂未统一的
税收体制造成价格混乱,短期内给企业生产和民众消费带来不利影响
印度的情况大概率对全球经济和大宗商品价格造成的冲击有限。
首先,印度经济总量占全球比重仍不高。
根据世界银行基于购买力
价法的统计,2016 年其经济总量占全球比重仅为 7.2%同期中国和
美国的比重分别 17.8% 15.4%
其次,印度贸易参与度低,以至印度经济与全球经济的共振并不显著。
数据显示印度制造业及服务业 PMI 走势与全球相关度较低,且时常
现反差,一般来说这是该国在全球贸易参与度偏低的表现。
最后,整体而言印度对主要商品的需求总量仍偏低,不至于对大宗
品价格形成冲击。
以粗钢、原油、精炼铝及锌锭为例,印度消费占比
偏低。比如,截止 2015 年印度粗钢消费量占全球比重 5.5%,同期中
美占比分别为 43.3% 6.7%体量相差依旧悬殊。增量贡献方面,
度或对原油存在一定影响。印度对于农产品和黄金的需求总量占比较
高,但农产品为刚需、而黄金价格主要受其货币属性影响。因此我们
认为印度经济景气度短期下行对全球大宗商品的冲击整体有限
核心假设风险:印度财政政策的不确定性。
1 印度制造业及非制造业 PMI
2 印度 GDP%
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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联系人:张静静
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zhangjingjing@gf.com.cn
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2011/03
2014/03
2017/03
印度:GDP:不变价:同比
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