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广发证券海外宏观专题:油价调整会否干扰美联储货币政策节奏?

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宏观经济|专题研究
2017 5 10
证券研究报告
Table_Title
油价调整否干扰美联储货币政策
节奏?
海外宏观专题
Table_Summary
报告摘要
美国 CPI 口径通胀的回落为暂时性,随着油价环比空间调整的收窄和
下半年基数影响趋弱,油价分项的贡献大概率企稳回升。
原油价格影响全球通胀的三条传导路径:路径一:油价PPI路径二:
油价→CPI 能源分项;路径三:油价 CPI 非能源分项的间接传导。
在无技术进步和需求塌陷等因素影响下,油价很难重新跌破 40 美元/
桶;2016 7 月至 11 月(10 月除外)油价的基数将明显偏低,整体
判断,预计当前油价波动对于美国 CPI 同比的压制具有暂时性。
核心 CPI(不包含食品和能源)受油价影响较小,重心可能会进一步
上移。核心 CPI(不包含食品和能源受油价直接影响较小根据我们
的四因素模型测算结果,只要失业率不明显反弹,则下半年美国核心
CPI 重心有望逐步上移。
联储决策更关心的核心 PCE(个人消费支出平减指数)后期同样有望
逐步回升伯南克曾经表示过,美联储表达对通胀的看法更倾向于
PCE 而不是 CPIPCE CPI 关键区别是在 PCE 中房地产影响较小,
医疗服务、金融服务等权重比较高。
奥巴马医改曾大幅拉低医疗服务对于通胀的贡献,如果废除奥巴马医
改,则医疗类通胀的贡献度会上升。这对于医疗通胀占比更高的 PCE
数据来说会有提振。
短期因素难以干扰 FED 货币政策推进节奏。
美联储关注的就业和核心 PCE 两项指标均有望向积极方向运行,再从
联邦基金利率期货反映的美联储 6 月加息概率看,油价干扰导致的通
胀回落或为暂时性因素,不太会干扰当下的美联储货币政策节奏。我
们维持此前的观——年内美联储或将加息 3 次以及美联储或将于
年年底到 2018 年年中的某次议息会议上启动缩表——不变。
核心假设风险:美国财政政策不确定性对货币政策的约束。
1 WTI 原油价格(美元/桶)
2 联邦基金利率期货反映的美联
6 月加息概率(%
Table_Author
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
联系人:
张静静 S0260117030071
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
80.00
90.00
100.00
2017/3/1
2017/3/31
2017/4/30
6月加息概率
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