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广发证券海外宏观专题:原油利空出尽了吗?

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宏观经济|专题研究
2017 6 11
证券研究报告
Table_Title
原油利空出尽了吗
海外宏观专题
Table_Summary
报告摘要
油价大跌谁之过?能够掣肘油价的因有四类理论上讲,能够掣肘
油价的因素有四类:给增加(涵盖技术进步)求疲软、出现替代
性能源以及流动性收紧。从 EIA 估计的原油及其他液态能源消费占比
及同期美债走势来看,后两者并非驱动此轮油价调整的主因。
我们认为近期油价调整主因是供需结构的边际变化,同时也有地缘政
治因素推波助澜。
第一,全球供求结构的边际变化在一季度前有利于原油而二季度不利
于原油。从上半年原油供需结构来看,OPEC 兑现并延长减产计划,
已无边际贡献(交易中素有“买预期、卖事实”的说法)Q1 供给边
际回落,需求逐月改善,加上对美国财政刺激存在预期,因此油价保
持坚挺;Q2 供给边际回升消费端却没有进一步加速,加上美国财政
政策预期出清等因素,油价出现大幅波动且处于偏弱格局
第二,特朗普宣布退出《巴黎气候协定》以及美国或将出售其原油储
备,引发原油长期供给增加的预期。美退出《巴黎气候协定》加之美
国总统特朗普此前提议出售美国一半战略石油储备的设想大概率表明
美国增加原油供给将是长期行为
第三,沙特等国决意与卡塔尔断交,引发对减产协议持续性的担忧
2014 年原油下跌以来,中东出现过三次断事件,前两次油价都出
了深度回调,此次亦然。
原油的利空出尽了吗?我们认为 40-45 美元/桶大概率为年内国际原油
价格底部区间。
理由一:40-45 美元/桶区间已经接近美国页岩油盈亏平衡成本,且显
著低于 OPEC 国家的财政平衡成本。从现金成本的角度评估,在无需
求坍塌、技术进步(目前尚无)主要产油国突然大幅增加供给(或释
放相应信号)的前提下,30 美元/桶难以跌破。从盈亏成本的角度评估,
尽管美国原油的盈亏成本不到 40 美元/桶,但惟有显著高于其盈亏成
本,美国原油供给商才有望大幅增加资本开支。
理由二:中期而言原油需求大概率平稳上升欧美日经济增长的上
概率或高于下行风险,中国经济增长整体平稳,边际略微走低。原油
需求大概率平稳上升,加上下半年为原油需求旺季,进而中短期内原
油需求坍塌的概率非常之低。加元及卢布的近期走势也暗示油价继续
深度调整或为小概率。
核心假设风险:产油国大幅增产,主要经济体经济增长失速,各国
货币力度超预期
1 中东断交事件与国际原油价格走
2 美元兑加元&美元兑卢布
Table_Author
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
联系人:
张静静
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
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2013-01-10
2016-01-10
美元兑加元
美元兑卢布(右轴)
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