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广发证券海外宏观专题:周期叠加视角的美国大类资产配置逻辑

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宏观经济|专题报告
2017 7 23
证券研究报告
Table_Title
周期叠加视角的美国大类资产配臵
逻辑
海外宏观专题
Table_Summary
投资要点
美林时钟在实践中的指导性或在趋弱。2004 年至今不同经济周期下
国大类资产的相对表现 1974-2004 间美林时钟结果略有差异。
们认为这种差异与经济大周期及指标选取有关,但也极有可能表明美
林时钟理论对当下实践的指导性趋弱。
去年广发宏观郭磊博士提出用库存周期时钟替代美林时钟的观点。
先,库存周期时钟如何划分?大致来看,库存周期下的主动补库阶段
相当于经济过热期;被动补库相当于经济滞胀期;主动去库相当于经
济衰退期;被动去库相当于经济复苏期,划分参考的库存指标包括库
存总额同比和 PMI 有库存数据,需求指标包括企业利润PPI 同比、
PMI 新订单和销售增速等。
其次不同库存周期各类资产相对表现如何?以本篇主要涉及的美国
市场视角下的大类资产配臵为例,经验数据显示主动补库、被动补库
和被动去库阶段美股均有超额收益(未叠加朱格拉周期影响;主
去库阶段超配利率债、显著低配权益和商品;被动补库阶段各类资产
相对收益最为均衡。
朱格拉周期与库存周期的叠加可作为大类资产配臵进一步细化判断的
依据每个库存周期又可能处于朱格拉周期的不同阶段,因此可根据
朱格拉周期与库存周期的叠加坐标进一步细化大类资产的配臵时钟。
经验规律显示,在朱格拉周期上升阶段,主动补库周期超配美股和商
品;被动补库周期可降低权益和大宗的权重、增加利率债权重;主动
去库周期超配利率债、低配美股、尽量避免大宗商品;被动去库周期
略增加美股的权重;朱格拉周期下降阶段,主动补库周期超配美股、
大宗商品次之、尽量减少利率债;被动补库周期略调降权益与大宗商
品的权重、增加利率债权重;主动去库周期超配利率债、避免权益及
大宗商品持仓;被动去库周期可略超配大宗商品。
当前美国经济处于什么阶段?该如何配臵资产?综合各种指标,我们
认为美国目前处于朱格拉周期上升阶段的主动去库阶段,但或逐渐向
被动去库阶段切换。这一过程对权益与大宗商品的影响并不显著,但
根据前文的周期叠加逻辑,当下或应逐渐降低利率债的配臵权重。
风险提示:美国经济不确定性超预期,货币政策对美国各类资产影响
超预期。
1 美国私人部门设备投资同比%
2 美国企业利润与库存同比(%
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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联系人:张静静
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
Table_Contacter
-15.00
-10.00
-5.00
0.00
5.00
10.00
1968
1973
1978
1983
1988
1993
1998
2003
2008
2013
美国:固定资产投资:私人:非住宅:设备:
(%)
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
-12.00
-7.00
-2.00
3.00
8.00
美国:经存货计价和资本消耗调整的企业利
:折年数:季调:同比
美国:库存总额:季调:同比(右轴)
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