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广发证券海外宏观主题报告:从欧日宽货币的或有“极限”看其政策退出

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宏观经济|专题报告
2017 4 13
证券研究报告
Table_Title
欧日宽货币的或有“极限”看其
政策退出
海外宏观主题报告
Table_Summary
投资要点:
日本央行可购买资产包括:日本政府债券(JGBs、交易所买卖基金
ETFs地产投资信托、商业票据、公司债券及国库短期证券等,
JGBs ETFs 为主。短期国库券不限制购买额度,但外国投资者
47.4%央行继续购买空间较小;商业票据、公司债券保持存量,
前没有扩张需求而日本房地产投资信托基金的存量和增量都比较小,
因此,需要着重关注的可购买资产为 JGBs ETFs而对日本央行继续
扩张其资产负债表形成约束的是 JGBs 的购买
在极端假设下,日本购 JGBs 可持续期限或在 1(对应 2017 4 月)
-29 个月(对应 2019 8 月)之间。截止 2016 9 月日本央行持有
JGBs 比重已经达到 36.7%在极端假设下,日本央行持有的 JGBs 占比
可达到 40%-50%的区间。若以该比重触及 40%45% 50%作为阈值评估,
可持续期限将分别为 1-2 个月,5-15 个月,12-29 个月,而最终的可
持续时间还将受到日本政府债券发行规模和日本央行资产购买速度变
化的影响。
欧洲央行量化宽松的约束项目是公共部门购买计划PSPP), 当前规则
下,年内即将触及其资产购买极限。洲央行扩大后的资产购买计划
由担保债券购买计划、资产支持证券购买计划、公共部门购买计划、
企业部门购买计划等 4 个项目组成。其中 PSPP 占比 80%,也是约束欧
洲央行资产购买的关键。在现有规则下,德国和芬兰都不能完成年内
的资产购买计划;若取消购买本土债券限制及双“33%条件,资产购
买项目则或可持续到 2020 年一季度。
欧日央行逐渐退出宽松的可能性上升,一旦形成预期并落地,美元指
数及海外债市或将承压。2014 7 至今美元指数进入快速上行通道
化。随着经济好转、政治不确定性回落和宽货币政策瓶颈的到来,欧
日逐渐退出宽货币政策的概率或将上升,前瞻指引时点或仍不早于今
年四季度;然而一旦趋势确立、预期形成,美元指数及海外债市或将
同时承压。
核心假设风险:欧洲政治不确定性约束其货币政策方向等。
美国
1
/GDP/
/GDP)与欧元兑美元
2 日本
/GDP/
/GDP)与美元兑日元
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
通胀:背离与合一
2017-04-13
非农低迷?或因接近充分就
2017-04-07
原油价格的约束机制
2017-04-06
联系人:
张静静 S0260117030071
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
70
90
110
130
100.00%
200.00%
300.00%
400.00%
500.00%
BOJ/FED(资产负债表规模/GDP
美元兑日元(右轴)
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