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广发证券海外资产年度展望系列:2018年油价中枢或将抬升

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宏观经济|专题报告
2017 12 3
证券研究报告
Table_Title
2018 年油价中枢或将抬升
海外资产年度展望系列
Table_Summary
报告摘要
2018 年原油需求平稳回升,暂无新能源替代冲击。
预计 2017 年欧美日实 GDP 同比分别为 2.3%2.2% 1.5%2018
年或分别为 2.2%2.5% 1.6%此外,2018 中国经济增长大概率
仍高于 6.5%。基于中美欧日对全球贸易乃至经济的拉动率,2018
全球经济增长或大致持平甚至略超今年。
此外,美国能源署(EIA预计 2018 年国际原油市场尚无新能源替
冲击。我们预计 2018 年全球原油消费增长 2% 10016 万桶/天。
资本开支减少,原油供给增幅有限,2018 年供需大抵平衡。
OPEC
及非
OPEC
(美国除外)或成为原油供给端的不变量。
目前看
石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯等 11 个非 OPEC 产油国的原油限
计划大概率实施 2018 年底。尽管个别国家减产执行未能达标,但各
国盈亏平衡成本较高,当前油价还不足以引发增产热情,2018 OPEC
和除美国外的 OPEC 产油国或为原油供给端的相对不变因素
叠加
根据
WIND 及彭博数据 2011 年以来美国能源上市公司资本开支增持续
下行,近两年已转为负增长。由于页岩油的建设周期约为 2 年,且衰
减期极短,因此资本开支收缩直接导致去年以来美国页岩油产量下滑。
尽管油价企稳后,资本开支出现回升迹象,但主要产区单产效率接近
瓶颈,或已推动开采成本攀升,因此美国页岩油增产风险仍极为有限
2018
年国际原油或实现供需平衡。
EIA 预估 2018 年全球原油产量为
10016 万桶/天,与我们推算的需求基本一致,球原油供需大抵平衡。
页岩油盈亏平衡成本回升。2011-2016 年技术进步推动页岩油生产成
本不断下移,(半)可变成本也被大幅压缩(半可变成本对美国
页岩油盈亏平衡成本回落的贡献率明显高于现金成本(固定成本)
向思维,一旦现金成本(技术贡献)企稳回升,(半)可变成本或将
更大的弹性回升
2018 WTI 原油价格中枢或上移至 55-60 美元/桶。全球经济回暖、
使
2017 年美国页岩油盈亏平衡成本均值大概率已经回升至 40 美元/桶上
方,2018 年或进一步回升 50 美元/桶附近预计 2018 WTI 原油
价格低点也将上移至 50 美元/桶附近,同比增长约 15%,若价格中枢
涨幅近似, 2018 WTI 原油价格中枢或上移至 55-60 美元/桶区间。
核心假设风险:原油开采技术进步、地缘政治风险、全球流动性风
等。
美国
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
张静静
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
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