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广发证券海外资产展望系列:重申看好2018年的日元和黄金

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宏观经济|专题报告
2017 11 21
证券研究报告
Table_Title
重申看好 2018 年的日元和黄金
海外资产年度展望系列
Table_Summary
投资要点:
日元和黄金同涨同跌的两种逻辑:避险;全球通胀和贸易活跃度变化。
日元和黄金一般同向涨跌。逻辑之一是二者均为安全资产,避险动机
的资产反应过程类似;逻辑之二是全球贸易和通胀周期的传递:一方
面,全球经济回升日本顺差扩日本实际利率相对走高、日元积
累升值压力;反之日元存在贬值压力。另一方面,全球贸易回暖
国逆差扩张美国实际利率相对走低黄金积聚上行动能;反之黄金
存在下行风险。
2018 年全球经济及贸易大概率保持相对较高的景气度,理由有四点:
第一、 全球朱格拉周期仍处上升阶段。
朱格拉周期为此轮全球复苏的
动力之一。预计朱格拉周期仍处上升阶段继续支撑全球经济。
第二、 低实际利率水平将进一步助推欧美日私人部门加杠杆。
美欧日
私人部门信贷与实际利率负相关性显著,预计 2018 年欧美日
实际利率保持低位,或进一步推动私人部门加杠杆,利好投资。
第三、
2018
年欧美日处于新政红利期。
欧美日政府换届往往影响私
人部门投资意愿90 年代后每一届政府都为美国带 2-3 年的
新政红利。德法日也已完成大选或于 2018 年迎来新政红利。
第四、 中美贸易关系改善,全球贸易环境仍处于良性阶段。
中美贸易
关系是特朗普上台前后全球的关注焦点之一。前,美国总统
特朗普访华期间与中方签订了 2535 亿美元贸易项目,表明中
美贸易关系有所改善,球贸易环境仍处于良性阶段,所谓的
“贸易保护主义”影响的更多的是结构而非总量。
日本顺差和美国逆差形势大概率延续,奠定日元升值和美元贬值前景。
全球经济回暖期往往对应美国逆差及日本顺差的扩张,进而带来美元
贬值和日元升值基于我们对 2018 全球经济及贸易形势的判断
2018 年日元有望升值,美元贬值压力也将增加
2018 年美国实际利率或进一步走低,利好黄金、白银。
第一、美联储或加息三次,但美国实际利率或走低。
预计 2018 年美联
储或于 3612 月加息,但中短端美债收益率上行幅度或在 30-60BP
在缩表和外部因素影响下,长端美债收益率上行幅度或在 40-60BP
CPI 径通胀有望回 80-100BP实际利率或将走低。
第二、欧日实际利率也有望保持低位。
预计 2018 年欧洲将结束 QE
引导加息,但通胀回升幅度或大抵对冲国债收益率上行对实际利率的
影响。全球贸易回暖或令日美实际利率差值上升,但日本自身实际利
率大概率仍处于低水位。
第三、看好贵金属,金银比或下移。
贵金属价格走势与全球、特别是
美国实际利率负相关, 2018 年黄金、白银有望走高。此外贵金
属价格上升阶段白银往往具有更好的弹性,预计 2018 年金银比中枢
下移。
核心假设风险:全球经济、贸易及通胀形势超预期。
美国
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
张静静
010-59136616
zhangjingjing@gf.com.cn
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