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广发证券宏观短评:一季度数据公布后的经济逻辑变化

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宏观经济|即时短评
2017 4 22
证券研究报告
Table_Title
一季度数据公布后的经济逻辑变化
Table_Summary
报告摘要
2017 年经济:全年风险不大,走势前高后低。关于 2017 年的
经济增长,前期我们已经分析颇多,在这里我们再重复提示下
两个线索下的结论和背景事实:
结论一:经济全年下行风险不大。
第一,趋势增长率已经企稳。2016-2017 全球人口和中国人口
周期、劳动人口周期进入稳定区域。
第二三经济周期叠加。库兹涅茨周期还没确认底部,但朱格
拉周期已经结束下行期。经济变动取决于库存变动。
第三,外需好转,出口产业链景气度恢复。中国经济的一个经
验规律是出口好的时候,经济都不至于太差。
第四,政治经济周期下的固定资产投资处于相对高位。
第五,主要经济引擎指标(出口、制造业投资、房地产投资、
基建、消费)均已完成调整,已没有增速显著偏高的部分。
结论二:走势前高后低,一季度是名义和实际增速高位。
第一, 2017 年一季度,主动补库存已经三个季度。历史经
验显示主动补库存一般 3-5 个季度。
第二, 作为补库存上游指标的 CRB 拐点已经于 2016 12
出现,上游价格顶一般会滞后迎来库存顶。
第三, 房地产销售和拿地已放缓,而二者是新开和完
额的先导,地产投资最多会持平,大概率略下。
第四, 基建在一季度近 19%的增速是财政支持的偏上线,很
难更快。
第五, 基数因素部分影响 GDP 跨季表现,今年面临的基数前
低后高。
一季度经高的位”预期,它
示出经济的超强韧性。一季度名义 GDP 增速 11.8%,是过去
20 个季度以来最高;实际 GDP 增速 6.9%,是过去 7 个季度
以来最高。全社会用电量增速 6.93%,是 2012 年以来的一季
度最高。铁路货运量增速为 15%,是 2010 年年中以来最高。
需要重点提示的是,一季度的经济增长是在严厉的房地产调控
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Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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