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广发证券宏观经济:地产好转,基建反弹,政策象征性加息

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宏观经济|即时短评
2017 12 15
证券研究报告
;朱格拉周期(1999-20082009-20162017-)刚开始新
一轮周期抬头;库存周期(2016.7-)已经历了三个季度左右
的主动补库存。从经验规律看,三周期向上的时段,经济会
比较强,如 2003-20042006-2007 的部分时段,类似于很
多人理解的广义复苏;三周期向下的时段,经济会比较
弱,如 2014-2016 部分时段,类似于很多人理解的深度
通缩
其余的时段则没有那么极端。2016 Q3 2017 Q1
济所处的阶段是两周期向上,经济表现是温和回升。2017
Q2 开始,主动补库存结束,两周期向上变为一周期向上,温
和回升变为温和放缓。目前和深度通缩时段的一个核心区别
是:制造业绝大部分行业资本开支已经在底部位置;地产销
售和投资较均衡位透支不大;外需产业链处于修复中;政治
经济周期下也处于十三五新项目的上行期。
我们估计在 2017 1 季度名义、实际 GDP 分别为 11.8
6.9 的前提下,2-4 季度名义 GDP 将放缓为 10%左右;实际
GDP 将放缓为 6.6-6.8 之间。经济不存在太大压力。
从二季度第一份经济数据来看,除房地产投资外,其余的推
断大致都在兑现。 4 月份的经济数据来看,除消费偏强、
房地产投资也暂时没有放缓外,其余的逻辑基本上在兑现:
工业增加值从高点放缓。
4 月工业增加值增速为 6.5%,低于
3 7.6%和一季度累计值的 6.8%,但高于去年四季度的
6.1%
固定资产投资从高点放缓
4 月固定资产投资累计增速从一
季度的 9.2%回落至 8.9%;隐含的 4 月单月增速为 8.1%
低于 3 月的 9.5%,持平于 1-2 月,略高于去年四季度的
8.0%
消费增速从高点放缓。
4 月消费增速为 10.7%,低于 3 月的
10.9%,高于 1-2 月的 10.0%,大致持平于去年三四季度。
房地产投资还在超预期地继续上升,但新开工已有所放缓。
4 月房地产投资累计增速 9.3%,较一季度的 9.1%进一步加
快。但新开工的累计增速从一季度的 11.6%放缓至 11.1%
工业:考虑到工作日因素和汽车行业波动,目前的放缓比较
温和关于工业增加值数据,我们需要关注以下几个点:
4
月少一个工作日,实际放缓幅度要更小
4 月工业增加值
Table_Title
地产好转,基建反弹,政策象征性加
Table_Summary
整体来看,11 月经济表现上佳,工业并未出现采暖季硬着
我们简单概括下 11 月的经济表现:
第一,工业数据放缓速度相当温和,仅回落 0.1 个点并没有
出现前期市场担心的采暖季硬着陆
第二,和高频数据一致,房地产销售反弹。7-10 月的首轮销
售放缓告一段落。
第三,房地产新开工大幅反弹,显示在低库存和高土地购置的
背景下,地产供给端具有一定韧性。
第四,基建投资显著反弹,虽然单月并不代表趋势,但至少可
以部分减轻在包头项目叫停、PPP 更严格管理后,市
场对于基建趋势的过度解读。
第五,消费基本平稳,双 11 季节性反弹符合预期。
受环保限产影响的行业确实在继续放缓,但下滑速度可控,
基本11 月粗钢产量增速
2.2%较上月回落 3.9 个点;钢材增速-2.9%较上月回落 1.3
个点;有色金属增速-6.9%,较上月回落 3.6 个点;原煤产量
增速-2.7%,较上月回落 4.2 个点。这些行业受采暖季环保限
产影响较大,但跌幅可控,都不算硬着陆。
水泥表现例外,产量增速大幅回升 7.9 个点。
本月出口交货值为 11.8%较上月大幅回升 4.3 个点。超预期
的出口表弥补了环保限产行业的影响。最终工业增加值小幅回
0.1 个点,环比季调也基本平稳。
房地产是一个看点:销售、新开工显著反弹,拿地也加速,2018
地产放缓斜率房地产销
续两个月的同比负增长,本月增速大幅反弹 11.2 个点,至
5.3%。这一点和高频数据也吻合,30 城房地产成交在 10
经历低点后,1112 月出现降幅收窄趋势。
新开工大幅回升。本月增速为 18.8%较上月反弹了 23 个点。
虽然部分和基数有关系,但从环比来看,这一表现也算亮丽。
拿地也在继续加速,本月土地购置面积增速为 43%,较上月
上升 25 个点。
Q
Table_Author
分析师:
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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