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广发证券宏观经济:地产好转,基建反弹,政策象征性加息

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宏观经济|即时短评
2017 12 15
证券研究报告
供需两端数据的积极变化意味着地产领域并非单线式的下台
阶,考虑到低库存对于销售和新房开工的支撑,以及 2018
年租售并举带来的增量新开工,地产投资回落速度偏温和的
概率加大。
基建是另一个看点:单月出现了比较明显的反弹,建议关注
下我们年度报告提出的基建不会跟随货币双紧的逻辑。11
月财政收支增速都偏低;再加上前期包头地铁项目叫停,资
管新规又被普遍预期影响融资端,市场对于基建预期并不
高。而 11 月基建增速 16.7%站上了 5 个月以来的增速新
高,属于显著超预期。
单月数据并不代表趋势,未来确实还需要再继续观察。但 10
月经济数据下行一有所加速,11 月基建立马跟上,似乎显示
出逆周期稳经济仍是基建内在功能之一。
关于 2018 年基建,市场普遍预测比较悲观,比如认为会从
连续六年的 15%以上跌落至 8-10%。而我们倾向于认为基建
仍可能大致稳定,或者仅小幅减速,理由主要是:
12012 年后基建波动逐年收敛,基本上脱离高一年低一
的特征;
2)基建名义值滞后于价格影响;
3)地方政府换届对于基建影响的经验规律可能仍旧存在;
4PPP 政策趋势是对前期的修正,而非实质性变化;
52018 年货币政策应该是中性偏紧,而基建若大幅跌落,
则形成事实上的财政货币双紧,不太符合美联储密集加息
时段政策防风险的定位。
转型是一种新力量,占固定资产投资 11%的战略性新兴服务
业投资在以 20%的速度增长,传统行业技改投资也在加快
根据统计局数据,1-11 月战略性新兴服务业投资64184亿元,
增长 20%增速比 1-10 月份提高 0.6 个百分点。1-11 月制造
业技改投资 84747 亿元,增长 14.3%增速比 1-10 月份和去
年同期分别提高 0.9 2 个百分点。估计明年,这两个线索也
将会是信贷的投向重点之一。
公开市场操作利率的象征性上调更多是一种方向性的信号,
2018 年政策性利率大概率与全球同周期。央行 14 日开展的
公开市场操作利率小幅普遍上行了 5 个基点。
5 个基点的利率抬升伴随着超量续作 MLF 不会对短期流动性
带来冲击,它更多的意义应是作为一种方向性的信号:一则
确认经济数据的韧性;二则是打消市场可能存在的关于宽松
的错误预期;三是表明在全球无风险利率中枢已大概率逐步
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