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广发证券宏观经济:核心CPI的触顶与农副产品的上行

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宏观经济|即时短评
2017 8 9
证券研究报告
Table_Title
核心 CPI 的触顶与农副产品的上行
Table_Summary
报告摘要:
前期我们搭建了一个关于核心类触顶,食品类触 CPI
分析框架。在前期报告《通胀:背离及合一》《核心 CPI
真实通胀周期》《核心 CPI 临近顶部区域》中,我们搭建了
一个迥异于市场的分析框架,要点包括:
第一,
2017
年通胀数据的最大特征是
CPI
与核心
CPI
背离。
年初 CPI 一度到 1 以下,核心 CPI 却震荡上行至五年以来高
位。
第二二者背离一个原因玉米价格动,食品类普
跌。
收储制度改革与农业供给侧导致玉米价格超跌,玉米相当
于农副产品类的螺纹钢,从玉米到其他粮食类、猪肉、鸡肉、
鸡蛋等产生广泛传递,一二季度食品类价格普遍超跌。
第三,市场是有效的,债市和消费股基本跟随核心
CPI
走。
CPI 和核心 CPI 背离的过程中,主要资产比如债市、消费
股,基本上跟随着核心 CPI 在走;衍生的推论是核心 CPI
顶前消费股溢价会触顶,风格转换会发生。一点基本得到了
验证。
第四,核心
CPI
已临近顶部区域。
在前期报告中,我们列举
的理由包括 70 个大中城市房价同比的领先、医疗保健类价格
同比涨幅的放缓,及教育服务和旅游类基数的抬升。
五,跌的食品价格将继温和上行
在前期报告中
我们列举的理由包括 22 省市猪肉价格各轮周期底部呈线性分
布、鸡蛋价格到了过去 17 年底部区域、蔬菜价格存在基数下
行的问题。
7 CPI 数据初步验证了关于核心 CPI 同比触顶的判断。7
月核心 CPI 2.1,低于前值的 2.2,属于过去 5 个月以来首
次放缓。核心 CPI 呈现触顶特征。
不过就本月来说,主要项目仅仅完成了止升医疗保健类增
速的放缓是主要贡献之一;其次是交通与通讯;比较重要的租
金、生活用品及服务、衣着、教育均是持平于前值。而进一步
从环比来看,居住类已有放缓;但生活服务、教育、医疗保健
的环比也没有下降,是略高于上月的,有些仍在加速期。后期
主要约束其实还是基数。
所以综合来看,核心 CPI 短期内显著下降可能性也比较小,
可能会小幅放缓,或大致持平于目前位置。
Q
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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