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广发证券金融杠杆系列研究(1):金融杠杆到底是什么?

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宏观经济|专题研究
2017 3 20
证券研究报告
Table_Title
金融杠杆到底是什么?
金融杠杆系列研究(1
Table_Summary
报告摘要
我们将推出《金融杠杆系列研究》本文是系列第一篇。去年下半年
以来,金融杠杆问题引起市场广泛关注。什么是金融杠杆?金融机构
如何加杠杆?如何观测金融体系杠杆率?加杠杆过程资金空转机制
如何形成?又如何实现金融去杠杆?金融去杠杆的影响是什么?
们的《金融杠杆系列研究》尝试回答上述系列问题。本文是本系列第
一篇,旨在回答什么是金融杠杆、金融机构如何加杠杆。
什么是金融加杠杆?金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产,即
实现加杠杆。值得强调的是,本文所指的加杠杆是广义概念,泛指金
融机构的扩表行为。狭义杠杆是指金融机构在货币市场上拆借资金,
维系资金端和资产端的期限错配,与广义杠杆并不矛盾。
货币投放和信用扩张的同时金融机构完成表
金融机构资产负债表扩
张,为信用扩张机制重要环节;而在信用扩张进程中货币也完成投放。
换言之,金融机构扩表内生于货币投放和信用扩张
金融扩表过程中短久期负债撬动长久期资产,即实现加杠杆。
金融机
构扩表意味着短久期的负债和长久期的资产同时扩张。
由于金融机构间存在差异,结构性扩表让加杠杆问题进一步复杂化。
考虑金融机构存在结构性差异,不同金融机构之间的资金融入融出虽
不影响整体金融部门杠杆,但期限错配等特征会进一步对流动性和金
融风险带来深刻影响。
金融加杠杆的驱动力和风险点在何处?上述分析中不难看出,金融
加杠杆驱动力在于两点:一是长端资产回报率提高,二是短端负债
率下降;所以金融杠杆风险敞口暴露的触发点也在于两个:短端负债
利率骤升、长端资产回报率骤降。
如何实现金融去杠杆?金融去杠杆方向在于两点:一是通过中偏紧
的货币政策整体上稳定短端负债利率;二是以结构性手段适度控制金
融机构的规模扩张过程。既然金融加杠杆核心逻辑是利用短久期负债
撬动长久期资产,而引降长端资产回报率或将以资产价格过快下挫或
影响实体扩张为代价;在不触发流动性风险前提下,温和抬升短端
债利率是相对更有效且低成本的方法。理解这一点,我们就能理解货
币政策的中期逻辑。
风险提示
流动性风险扩散;金融体系硬性去杠杆。
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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Table_Contacter
周君芝
zhoujunzhi@gf.com.cn
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