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广发证券即时短评:朱格拉周期的第一库存周期回落期

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宏观经济|即时短评
2017 8 14
证券研究报告
Table_Title
朱格拉周期第一库存周期回落期
Table_Summary
报告摘要:
征?我们的两个解释。3 月工业增加值为 7.6%显著超过 1-2
月累计的 6.3%,而 4 月又快速下降至 6.5%6 月工业增加值
再度跃升至 7.6%,显著超过 4-5 月的 6.5%,而 7 月又快速
下降至 6.4%从环比来看也一样,4 月的 0.55%7 月的 0.41%
是两个低点,这种比较奇怪的季节性特征近年已经少见。
我们判断这一点主要和两个因素有关:
是外和出口交货值节奏响。
出口交货值与工业增加
值的相关性在 2015-2016 年间并不强,2017 之后上升明显。
今年出口交货值 3 月和 6 月是两个高点,增速分别为 12.9%
11.7%4 月和 7 是两个回落,工业增加值的节奏完全一
致。
二是环保核查节奏的影响。
今年第二批环保核查7 省市)
4 月数据产生的边际影响较大;第三批环保核查(另外 7 省市)
7 月数据产生的边际影响较大。以工业数据为例,十种有
色金属的产量 7 月增幅大幅下降为 0,前值为 6.1%;焦炭 7
基数同比 0.1%璃同速为
4.5%,前值为 8.4%。而受影响更大的电解铝只有-0.3%,而
1-7 月增幅为 7.5%以上几个领域也正是环保核查影响的重
点行业。从以上经验推测,第四批(8 省市)应该会对 11
数据影响较大。
排除季节性影响,原发性的仍在放缓源头在于基建
地产两个条线回落趋势的确认。如果我们排除季节性的影响,
原发性的需求放缓依然存在,那就是我们前期报告中已经预判
的基建、地产两个条线的回落。
7
月基建单月增速温和回落了
1.5
个点,基于财政约束估算我
们判断这一趋势会继续。
7 月基建增速为 15.8%,依然不低,
但较 6 月高点已经出现了明显回落。
从历史经验来看,基建支出和公共财政支出基本上同向变动。
2017 1-7 月累计财政支出占全年预算支出比例来是过去
15 年最高,占比为 60%。如果我们按预算支出的 104%来估
算财政支出(过去 15 年均值,亦是 2012 后最高比例)
公共财政支出累计值会从目前的 15%放缓至年末的 8%左右,
这一点应同步对应基建增速下行, 2016年下半年节奏类似。
Q
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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