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广发证券美国经济增长动能系列:如何看待不温不火的美国私人部门薪资?

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宏观经济|专题报告
2017 9 1
证券研究报告
Table_Title
如何看待不温不火的美国私人部门
薪资?
美国经济增长动能系列
Table_Summary
投资要点
美国私人部门薪资整体疲软与行业差异化。 10 个非农私人行中,
目前只有制造业、贸易运输及公用事业、信息业及其他服务业 4 个行
业时薪增速不低于危机前。其中,拖累薪资增速的行业主要为专业性
服务行业和采矿业;提振薪资增速的则主要是信息业和休闲酒店业
薪资疲软或源于三个因素:劳动生产率持续低位、劳动力产业间转移
停滞及其他短期扰动。
劳动生产率持续低位。
上世纪 70 代逐步告别工业化时代后美国薪
资增速基本受到美国劳动生产率约束。2012 年开始美国劳动生产率开
始回升,同期美国薪资增速亦回升,但截至去年美国劳动生产率仍显
著低于危机前水平,进而薪资增速仍处于较低水平
劳动力产业间转移速率下降。
美国低年龄段(16-24 岁)劳动参与率
2000-2010 间出现大幅回落,2000-2007 美国受教育程度也出
现明显提升。同期,美国呈现出劳动力在产业间的转移趋势。这一过
程对薪资产生极大提振。金融危机后,美国劳动力产业转移速率下降
也是非农私人部门薪资疲软的主因。
政策约束和油价掣肘。
金融危机重创以及《多德.兰克法案》的影响
令美国金融业扩张速度出现明显收缩,该行业大约拖累美国非农私人
部门薪资增速约 0.04 个百分点。此外,2014 7 月后原油价格的
度调整对美国采矿业、专业及商业服务业(油服行业)的就业及薪资
带来明显冲击。
“薪资增速回升提振消费提振经济及通胀”的良性循环可期,
薪资增速回升幅度或有限。
美国劳动生产率仍处回升通道,但幅度有限
。科研投入可作为劳动生
产率的领先指标2005 年后美国科研投入大幅回升,从时滞关系估计
美国劳动生产率目前仍处回升态势。但前期科研投入幅度约束了劳动
生产率乃至薪资增速的回升空间。
2018-2022
年美国劳动力供给或呈现结构性趋紧。
2018-2022 年美国
22-28 岁人口增速回落至负区间表明当期美国学士、硕士及博士毕
人数增速放缓,或令美国劳动力供给结构性偏紧,从而提振薪资。
此外,油价或有的回升趋势以及金融监管放松前景也将对薪资形成
振。
风险提示:美国财政政策及货币政策超预期。
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
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