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广发证券人民币汇率:短期逻辑与中期可能

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宏观经济|即时短评
2017 9 8
证券研究报告
Table_Title
人民币汇率:短期逻辑与中期可能
Table_Summary
报告摘要:
汇率三个因素决定,即我们说的率的三个标尺
融资产是一种具有不确定性的远期凭证,所以的定价天然和三
个因素有关,一是预期收益,或叫资产盈利能力;二是贴现率,
或者叫时间成本;三是风险,或者叫概率。
股票、债券、商品、房产的定价模型实际上就是考虑上述三个
因素,汇率也不例外。
汇率的变动,主要是受购买力平价(相对生产率,代表未来的
增长能力)、广义利差(开放经济体的内外均衡,代表全球无
风险利率)、风险溢价(代表风险收益比)三个因素的影响。
在前期方法论报告《人民币汇率的三个标尺》中,我们曾经对
此做出过详细阐述。
2017 年以来人民币为什么表现强势?最主要就是上述三个基
本面因素发生了变化。那么我们先来看一下 2017 年以来这轮
人民币表现强势的原因。
原因,随着一轮朱格拉期启动,国经济增长显著超
期。2017 1-2 季度中国名义 GDP 增速达 11.4%2012
年中以来最高;实际 GDP 增速达 6.9%,过去 8 个季度以来
最高,显著超出 2015-2016 年外部市场对于中国经济的悲观
判断,对于 2017-2020 年的经济预期也已明显改变。2017
的人民币汇率表现,部分源于对一轮朱格拉周期的预期。
因二,中美利由低重回高位美固定收益利差是我
们观测汇率压力的重要线索10Y 国债收益率利差最新接
160bp,基本上是 2012 年利差稳定呈周期性波动以来的周期
高位之一。从经验规律看,利差高,则汇率强。
因三,人民币产系性风险的下降们可以通过四个
线索理解这个结论,其一是房地产尤其是三四线地产在 2017
年的超预期表现和有效去库存,让地产和相关金融资产的风险
下降;其二是在地方债开正门,堵偏门的路线之下,政府债
务风险下降,外部市场最担心的一个问题消除;其三是随着一
轮供给侧改革推进,产能过剩和长期通缩风险在边际上消解;
其四是随着 PPP、债转股,混改的思路浮现,中国经济宏观
杠杆率止升,微观杠杆率下降的局面正在形成。
Q
Table_Author
S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
Table_Report
相关研究:
人民币汇率的三个标尺
2017-06-01
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