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广发证券通胀:背离及合一

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宏观经济|即时短评
2017 4 13
证券研究报告
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通胀:背离及合一
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报告摘要
核心 CPI继续震荡回升,在过去的五个季度 PPI 与核心 CPI
同趋势。3 月核心 CPI 2.0,较 2 月的 1.8 回升了 0.2 个点。
一季度核心 CPI 最终收 2.0,过去四个季度这一指标分别为
1.41.51.61.6这显示核心通胀在过去五个季度中基本上
是连续上行的,吻合于 PPI 的趋势。
这两组数据代表着一轮再通胀的内生趋势;食品在某种意义上
代表着异常因素。可以验证这一点的是,1999 年至今近 20
的历史中 CPI PPI 基本上同步,只有 2016 年二季度至今二
者相关性完全破坏,几乎负相关;但同期核心 CPI PPI 的关
系却依旧完美保持。
食品价格异常下拉的根源有两个,一是蔬菜,二是猪肉。CPI
却只有 0.9,较 2 月仅反弹了 0.1 个点。为什么数据那么低?
主要下拉因素是食品系的两个项目:
其一是蔬菜,同比创有统计数据以来的最低。3 月鲜菜价格同
比为-27.9%基本上创有统计数据以来最低。蔬菜价格其实是
比较有规律的,同比-10%一般是每轮周期最低。接近-30%
同比确实比较怪异,原因之一可能是后厄尔尼诺-拉尼娜年的
罕见影响,即 2016 年冬天严寒,2017 年冬天暖冬,同比切换
比较剧烈,但这一点应该不是全部原因。
其二是猪肉,猪肉价格在继续回落。3 月猪肉同比-3.2%
2 月的-0.9%降幅进一步扩大。猪肉是肉禽类价格的锚,猪
肉价格低位导致整个肉禽类价格同步较低。
再进一步食品价格个季通胀势的
能源食价从前数据和分中我
可以看到,似乎不存在PPI 是否向 CPI 传导”这样一个命题,
核心 CPI、非食品 CPI 一直稳定同步于 PPI是食品 CPI,尤
其是蔬菜和猪肉出现了历史少见的异常。
为什么 2016Q2 以来食品价格罕见地背离于 PPI 与核心 CPI
我们倾向于认为这源于粮食价格。
我们可以先看看猪肉与饲料之间的关系。历史上猪肉与饲料间
一直保持着比较好的同步相关性,猪肉略领先。但 2014 年以
来,这种经验相关性出现了根本性的崩塌。 2014 Q2 起,
饲料价格同比一直在下行,直到 2016 Q2这种背离特征与
XX
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S0260516070002
021-60750625
guolei@gf.com.cn
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