趋势交易,金融研究

广发证券制造业投资:基于库存和资本开支角度的梳理

识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
1 / 11
宏观经济|专题研究
2017 3 8
证券研究报告
Table_Title
投资
角度的梳理
Table_Summary
报告摘要
注中国经济仍离不开关注“兴制业”条主线2016
年底中央经济工作会议提出要振兴实体经济,培育和壮大新动
能。2 28 日的中央财经领导小组会议又进一步明确提出“振
兴制造业”,可预期未来制造业领域将是政策发力重点。关注
制造业投资的趋势变化将是未来跟踪中国经济的主线之一。
本轮制造资修已两季度未来继续复存两个
线索。从数据看,制造业投资从2005-2011年均值的31%已震
荡下行至2014-2015年的10%左右和2016年年中低点的2.8%。至
这一历史低点,一则产成品库存已降至一轮周期底部;二则从
5000家工业企业设备支出来看,长周期资本支出也降至
2009-2016一轮周期的底部。故从20169月开始,制造业投资
开始趋势性修复,至今已经6个月。目前这一修复过程尚未终
止,至少存在以下两个线索:
线索一:部分制造业行业景气度和利润已显著改善,但库存、
就业仍明显在低位。根据我们对于PPI、行业利润、库存、就
业等数据的跟踪,造纸、纺织、化纤为代表的制造业库存增速
仍处较低水平。此外,若以从业人数代表行业去产能情况,
炭、造纸、纺织、船舶等行业从业人数依然处于明显低位。
线历史根据我们
对于固定资产、新增产能的跟踪,纺织(棉纺、合成纤维),
资源品(煤炭、原油),化工(无机碱、氮肥),TMT(半导
体、信息化学品)等一系列行业资本开支具有类似特征。
行业前仍多数从总量
上估计,库存同比显著低于2009-2016年平均水平的行业达20
个,占全部28个制造业行业的71.4%;资本支出低位的行业在
增加值上仍占制造业的62%左右,我们对于制造业未来的投资
修复趋势仍维持相对乐观的判断。
经验从长期看,
存和资本开支(实质上是库存周期与朱格拉周期)受趋势性因
素影响,如产业格局变迁,但趋势性本身并不影响同比周期性;
且传统行业的升级改造(本次政府工作报告就明确提出 “改
造提升传统产业”同样会影响资本支出变化。对两个周期
展示出的经验规律性,我们仍需充分重视。
风险提示:制造业投资复苏不达预期。
XX
Table_Author
分析师:
Table_Report
相关研究:
库兹涅茨周期、朱格拉周期、
库存周期的三期叠加
2017-1-09
Table_C ontacter
联系人:贺骁束
页次:1/1111页 第 [1] 页 第 [2] 页 第 [3] 页 第 [4] 页 第 [5] 页 第 [6] 页 第 [7] 页 第 [8] 页 第 [9] 页 第 [10] 页 第 [11]