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    证券研究报告
    宏观研究/深度研究
    2018 03 29
    李超
    执业证书编号:S0570516060002
    研究员
    010-56793933
    lichao@htsc.com
    程强
    010-56793961
    联系人
    chengqiang@htsc.com
    1《宏观:
    2018.03
    2《宏观:
    2018.03
    3《宏观: 贸易战是
    2018.03
    贸易战为高端制造业发展背书
    中美贸易战系列研究(三)
    贸易战会成就我国制造业崛起,对行业影响是短空长多
    我们认为中美之间贸易顺差主要来源于手机电脑等电子产品及配件、机械
    器具及配件、家具、玩具、衣服等。若贸易战升级,短期会对于我国这些
    产品出口造成不利影响。而农产品作为美国对我国的主要贸易顺差来源之
    一,若中国采取升级反制措施,很可能从农产品开刀,反而从价格利好国
    内农业。贸易战在长期可能利好我国具有创新能力的制造业企业。内因是
    根据,外因是条件。事物发展的根本矛盾还是内因。美国对我国制造业崛
    起担忧,恰恰从侧面反映了我国制造业的优势在提升。美日贸易战中汽车
    企业的例子是最好的例证。
    重读 301 调查结果,美国瞄准的是其未来制造业的竞争力
    美国贸易代表莱特西泽在发言中表示,赤字只是现在,而科技才是未来。
    美国 301 调查报告中的目标如此写道:“美国致力于再平衡中美贸易关系,
    以实现更公平更对等的贸易。中美之间多年的对话少有成果,而且中国没
    有履行这些少有的成果。因此美国现在采取行动,以面对/对抗中国由国家
    主导的,市场扭曲的强制技术转让、知识产权做法以及对美国商业网络的
    入侵”按照 301 调查报告披露的具体内容,终如果真开始征收惩罚性关
    税,至少需要到 5 月份,甚至更晚,这其实给双方谈判留有较大的时间和
    空间,以贸易战威胁来增加谈判筹码仍然是特朗普的初衷。
    中美贸易顺差的背后是制造业的全球产业链分
    我们首先根据中美之间的主要贸易行业来推断主要贸易商品,根据行业分
    类的不同,我们统计了 HS 分类、SITC 分类和 NAICS 分类三种分类方
    涉及的主要进出口行业,推断中国出口美国和美国出口中国的十大主要贸
    易商品。概括地说,中国主要出口手机、电脑和衣帽玩具,美国主要出口
    飞机、汽车、大豆。从商品进一步分析产业链表明:中美之间的贸易顺差
    实际是整个加工贸易产业链对美国的顺差,数据的背后是制造业全球产业
    链分工的自然结果。
    我国反制措施的可能顺序:从农产品、汽车、飞机到美债
    事实上,今年在政府工作报告中已经提出要降低汽车进口关税、一些药品
    关税等,同时在外资投资上也会给予更加开放的政策。然而一旦真正开打
    贸易战,我们认为我国也会予以应对。我们认为,一旦贸易战真正开打,
    我国针对性打击的顺序很可能是,首先是农产品,如果激化再延伸到汽车,
    再激化则延伸至飞机。另外,我们认为,美债是中国制衡美国的杀手锏,
    最后如果出现局面不可控的情况,中国也可能会抛售美债。
    贸易战对美国的行业影响,会从经济博弈上升为政治博弈
    如果按照我国的反制顺序,先后会有零售协会、农会、汽车协会、航空协
    会上书特朗普停止贸易战。这种行业的影响最终会通过选票来制约特朗普
    的行动。从特朗普胜选时候的票仓分布来看,不仅铁锈区支持他,主要农
    产品主产州也支持了他。然而如果贸易战真正开打,这些农业州可能转向
    支持民主党。如果从产业层面去分析,大豆、汽车、飞机对中国的出口依
    存度都较高。特别是大豆,大豆出口中国的比重占美国总出口大豆的 60%
    左右。
    风险提示:贸易战进程超出市场预期、全球贸易保护主义的抬头、第三方
    不确定力量的参与。
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